У управляющих фондами облигаций так много наличных, что они обращаются к рынку деривативов, чтобы заставить его работать, снижая стоимость защиты от дефолтов почти до уровней, которые преобладали, когда центральные банки только начинали повышать процентные ставки.

Ставки на ужесточение спредов по кредитно-дефолтным свопам являются последним признаком всеобъемлющего оптимизма, охватившего рынки, где кредитные инвесторы, переполненные наличными, скупают большие объемы новых долговых обязательств и преодолевают так называемый барьер погашения, который был основным источником беспокойства всего шесть месяцев назад.

Финансовые менеджеры используют индексы кредитных деривативов, такие как Североамериканский индекс инвестиционного уровня Markit CDX, чтобы получить желаемый доход.

«CDX — это ликвидный способ получить кредитный риск, когда денежные облигации труднее найти. Недавнее ужесточение в значительной степени связано с тем, что учреждения стремятся вложить в работу больше денег, чем имеется в наличии облигаций», — сказал Скотт Кимбалл, директор по инвестициям Loop Capital Asset Management.

«Череда» контрактов на кредитно-дефолтные свопы в конце марта должна стать краткосрочным стимулом для рынка индексов кредитных деривативов и привести к росту производительности, по словам Фрейзера Ланди, главы отдела фиксированного дохода Federated Hermes. The roll, выпуск новых индексов, отслеживающих обновленную корзину компаний, эффективно сбрасывает сроки погашения так называемых срочных контрактов каждые шесть месяцев и обычно приводит к увеличению объема торгов.

«С одной стороны, это возможность продлить контракт на шесть месяцев и получить дополнительный выхлоп. С другой стороны, верно обратное, и эти дополнительные расходы могут оказать психологическое давление на некоторых инвесторов, которые пересмотрят обоснование продолжения негативной позиции или скорректируют ее размер», — сказал Ланди.

Мохаммед Казми входит в число инвесторов, использующих синтетические индексы, чтобы выразить свой оптимистичный взгляд на рынок мусорных облигаций. Вместо покупки отдельных облигаций портфельный менеджер и главный стратег Union Bancaire Privee использует контракты на таких индексах, как CDX.HY и iTraxx Crossover.

«Они нравятся нам не только из-за их ликвидности, но и с точки зрения оценки. В настоящее время вам платят за размещение компакт-дисков по сравнению с наличными», — сказал он в интервью, имея в виду относительно широкий уровень спредов по деривативам по сравнению с эквивалентными денежными облигациями.

Индексы CDS являются наиболее ликвидными инструментами на всем кредитном рынке, контракты на сотни миллиардов долларов ежемесячно переходят из рук в руки. Ставки на ужесточение спредов по высокодоходным контрактам привели индексы CDX IG и iTraxx Europe практически к самым низким уровням со времен мирового финансового кризиса.

«Если вы управляющий фондом и сказали: «Я думал, что будет рецессия, но теперь, похоже, ее не будет, вы просто вынужденный покупатель. Возможно, это CDX, возможно, это отдельные компании. Вы чувствуете, что больше не можете это упустить», — сказал о рынке Джеффри Клингельхофер, соруководитель по инвестициям в Thornburg Investment Management.

В настоящее время Thornburg не торгует CDX.

Безусловно, более широкое ужесточение скрывает некоторую фрагментацию в отдельных частях рынка. Номинированные в евро облигации, выпущенные компаниями с рейтингом CCC и ниже, которые подвергаются высокому риску банкротства, пропустили общее ралли. Кроме того, рейтинг S & P Global Ratings, отслеживающий корпоративные банкротства во всем мире, в 2024 году достиг самого высокого уровня с 2009 года, говорится в недавнем релизе рейтинговой компании.

Стратеги Bank of America Corp.Иоаннис Ангелакис и Барнаби Мартин на этой неделе рекомендовали использовать опционы на CDS «как способ оградиться от заметной рыночной эйфории», особенно в отношении кредитов высокого качества.

Тем не менее, призывы к расширению спредов по дефолтным свопам в последние недели оказались неуместными, поскольку кредит продолжал расти, несмотря ни на что. И поскольку трейдеры уже умерили свои ожидания снижения ставок в этом году, очевидного пугала не осталось.