Некоторые из крупнейших мировых инвесторов по-новому смотрят на нелюбимый турецкий рынок облигаций, который может оказаться самым ярким пятном в мире местных долговых обязательств развивающихся стран на 8 триллионов долларов в следующем году.

Однако пока немногие решаются на решительный шаг, несмотря на рекордно высокую доходность предложения.

Почти через полгода после пересмотра экономической политики при президенте Реджепе Тайипе Эрдогане финансовые менеджеры, включая Amundi SA, под управлением которой находится 2 трлн долларов, требуют, чтобы Турция сделала еще один шаг вверх по лестнице процентных ставок и, возможно, допустила ослабление валюты, чтобы облигации в лире снова стали инвестиционными.

Даже после пяти последовательных повышений официальная стоимость заимствований по-прежнему ниже уровня инфляции, который центральный банк прогнозирует на конец следующего года. Политики дали понять, что, вероятно, грядут новые повышения ставок.

На карту потенциально поставлены миллиарды долларов притока облигаций в пятую по величине развивающуюся экономику мира за пределами Азии. Поскольку ключевая ставка центрального банка уже выросла более чем в четыре раза до 35% с июня, Amundi и подобные Itau Asset Management требуют дальнейшего повышения на 5-10 процентных пунктов, до уровня, который, по прогнозам некоторых экономистов, она достигнет уже в этом квартале.

«Если политики смогут поддерживать процентную ставку на уровне 40% или выше, а лира сможет оставаться в целом стабильной в течение нескольких месяцев — и политика сохранится до 2024 года, — облигации в лире станут очень привлекательными для иностранных инвесторов», — сказал Скотт Гримберг, глава отдела долговых обязательств развивающихся рынков в подразделении по управлению активами Itau Unibanco Holding SA.

«В этих обстоятельствах местный долг Турции может стать лучшей сделкой 2024 года для инвесторов в долговые активы развивающихся рынков», — сказал он.

Возвращение иностранных покупателей на рынок облигаций в лирах приблизит историю погашения облигаций в Турции к завершению. Активы нерезидентов по-прежнему составляют всего 1 миллиард долларов по сравнению с пиком в более чем 70 миллиардов долларов десятилетием ранее.

Но Эрдогану еще многое предстоит сделать, после того как он долго обвинял то, что он раньше называл «лобби процентных ставок», в повышении стоимости заимствований и организации спекулятивных атак на лиру.

Государственные облигации в местной валюте показали худшие показатели на развивающихся рынках с конца мая. За исключением кратковременного всплеска в сентябре, который был связан с зарубежными филиалами турецких банков, приток средств на рынок был незначительным.

Изменение настроений инвесторов в отношении Турции обусловлено повышением ставки как минимум до 40-45% в сочетании с ослаблением лиры примерно до 30-33 за доллар, по словам Сергея Стриго, соруководителя отдела долговых обязательств развивающихся рынков Amundi, крупнейшего финансового менеджера Европы. Стабилизация инфляции, которая сейчас составляет около 62%, также имеет решающее значение, прежде чем инвесторы возьмут на себя значительные обязательства, сказал он.

Облигации в лирах выделялись среди всех турецких классов активов, искаженных неортодоксальной экономикой Эрдогана, потому что они стали инструментом для политиков в достижении других целей.

Местные банки были вынуждены покупать ценные бумаги, если они не смогли выполнить целевые показатели по кредитам или не удержали своих клиентов от хранения иностранной валюты. Регулирование, которое было частично отменено в прошлом месяце, искусственно снизило доходность государственного долга и отбило у инвесторов охоту покупать облигации по завышенным ценам.

Поскольку сдвиг в сторону более традиционных политики Эрдогана после переизбрания в мае, в Турции бенчмарка 10-летних облигаций тарифы выросли более чем на 20 процентных пунктов до рекордно высокой-около 30%.

Но даже в мире, где доходность облигаций развивающихся рынков в местных валютах упала почти до уровня казначейских облигаций США, прибыли в Турции пока недостаточно, чтобы настроить большинство инвесторов на бычий лад.

Стратеги JPMorgan Chase & Co. заявили, что видят справедливую стоимость 10-летних облигаций в лирах на уровне около 35,7% и будут оставаться в стороне, пока они не достигнут этого уровня.

«Хотя отрадно видеть первые позитивные шаги новой и способной экономической команды, задача огромна», — сказал Виктор Сабо, директор по инвестициям Abrdn в Лондоне. «Мы пока не участвуем. И ставки, и валюта нуждаются в дополнительной корректировке».

Скептицизм подчеркивает задачу, стоящую перед новой командой технократов Эрдогана во главе с министром финансов Мехметом Шимсеком и главой центрального банка Хафизе Гайе Эркан.

Ограничения, все еще действующие на офшорном рынке свопов в лире, подчеркивают конкурирующие приоритеты, стоящие перед политиками.

Турецкие власти не будут снижать лимит предложения иностранной лиры в ближайшей перспективе, по словам людей, знакомых с этим вопросом, поскольку это может привести к увеличению коротких продаж. Но ограничения на сделки по свопам также создают нехватку ликвидности, которая не позволяет иностранным инвесторам хеджировать свои риски по активам в лирах, занимая валюту у местных кредиторов.

Внутренний политический цикл также затрудняет выбор времени для въезда иностранцев. Местные выборы, намеченные на март, вызывают беспокойство, если правительство снова начнет делать ставку на экономический рост, а не на ужесточение политики.

Самым большим неизвестным является сам Эрдоган. В своем стремлении сформировать экономику по своему вкусу Эрдоган ранее отправил в отставку руководителей центральных банков, чтобы положить конец предыдущим попыткам нормализовать политику всего через несколько месяцев.

Официальные лица, такие как Симсек, заверяют инвесторов, что на этот раз Эрдоган полностью поддерживает их. Похоже, это сообщение находит отклик в Societe Generale SA.

«Если новой экономической команде удастся направить турецкую экономику в правильное русло, в следующем году могут произойти значительные инвестиционные потоки», — сказал Марек Дримал, стратег Societe Generale.

Если не считать муниципальных выборов в 2024 году, календарь выборов на следующие четыре года ясен, что потенциально дает время для проведения ортодоксальной политики.

Van Eck Associates Corp., которая сейчас владеет только краткосрочными инфляционными линкерами, чувствует возможность, если решимость не начнет ослабевать.

«Нам нужно посмотреть, как смягчение прошлой политики повлияет на рыночные ставки», — сказал Дэвид Остервейл, заместитель портфельного управляющего Van Eck. «Впереди только местные выборы, это снижает риск очередного стремительного изменения политики в ближайшей перспективе».