Стремительный рост доходности казначейских облигаций США еще больше повышает привлекательность облигаций по сравнению с акциями, усугубляя и без того болезненную распродажу акций, одновременно угрожая повлиять на показатели акций в долгосрочной перспективе.

Доходность облигаций, близкая к историческим минимумам, укрепляла привлекательность акций в течение последних 15 лет, когда Федеральная резервная система США удерживала ставки вблизи нуля, чтобы поддержать экономику после финансового кризиса 2008 года.

Рост доходности казначейских облигаций в этом году меняет этот расчет, поскольку государственные облигации предлагают доход, который считается безрисковым для инвесторов, которые держат их на срочном хранении. Доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций США, которая движется обратно пропорционально ценам на облигации, достигла 5% ранее на этой неделе, самого высокого уровня с 2007 года, чему способствовали опасения относительно ястребиной политики ФРС и фискальные опасения.

В результате многие инвесторы пересматривают оценку того, насколько большую роль акции должны играть в их портфелях. Управляющие фондами имели избыточный вес облигаций в течение восьми из 10 месяцев 2023 года, и в настоящее время их объем превышает средний исторический показатель, показал последний опрос BofA Global Research. В то же время у них недостаточный вес акций.

Последний скачок доходности, начавшийся этим летом, негативно сказался на фондовых инвесторах. Хотя индекс S & P 500 вырос примерно на 9% за год, он снизился более чем на 8% с конца июля, когда достиг пика за год. С тех пор доходность 10-летних казначейских облигаций выросла примерно на целый процентный пункт.

«Это не значит, что у нас никогда не было 5,5% — это было нормой. Что сложно для рынка, так это то, что это не было нормой в течение многих лет», — сказал Куинси Кросби, главный глобальный стратег LPL Financial. «Рынку приходится приспосабливаться к новым расчетам».

Растущие доходности облигаций повышают стоимость капитала для компаний, угрожая их балансам. Генеральный директор Tesla (TSLA.O) Илон Маск заявил на прошлой неделе, что он обеспокоен влиянием высоких процентных ставок на покупателей автомобилей.

В то же время прогнозируемые будущие прибыли компаний в большей степени дисконтируются в моделях аналитиков при росте доходности облигаций, поскольку инвесторы теперь могут получить более высокое вознаграждение от безрискового государственного долга.

Между тем, премия за риск акционерного капитала (ERP), которая обычно сопоставляет доходность S & P 500 с доходностью казначейских облигаций за 10 лет для определения относительной привлекательности акций, недавно составила 30 базисных пунктов по сравнению со средним показателем за 20 лет около 300 базисных пунктов, по словам Джона Линча, директора по инвестициям Comerica Wealth Management.

Исторически S & P 500 показывал среднюю доходность за 12 месяцев менее 6%, когда ERP падал ниже своего среднего значения, сказал Линч. Напротив, когда рыночный ERP превышает этот уровень, форвардная доходность приближается к 12%.

Инвесторы, а также ФРС рассматривали «премии за срочность» облигаций как еще один фактор, повышающий доходность. Срочная премия — это дополнительная компенсация, которую инвесторы ожидают за владение долгосрочным долгом, и измеряется с использованием финансовых моделей. В настоящее время она находится на самом высоком уровне с 2015 года и составляет чуть менее 0,5%.

Низкие премии по срочным облигациям поддерживали высокие оценки акций на протяжении большей части последнего десятилетия. За последние 10 лет среднее форвардное соотношение цены и прибыли акций составило 17,8, в то время как долгосрочная премия составила в среднем -0,3%. Для сравнения, исторический средний форвардный показатель P / E составил 15,6 и долгосрочная премия составила 1,4% с 1985 года.

Текущие оценки акций также могут основываться на чрезмерно оптимистичных оценках прибыли, если более высокие процентные ставки замедлят экономику, как ожидают многие аналитики.