Всего пару месяцев назад активы на развивающихся рынках были в моде, поскольку инфляция замедлилась и появились ставки на снижение процентных ставок. Торговля практически прекратилась.
Быстрые изменения произошли после того, как нефть подорожала примерно на 30% с годового минимума, что изменило динамику для развивающихся стран. Более дорогая нефть усиливает ценовое давление и ослабляет надежды на снижение процентных ставок, одновременно угрожая подорвать бюджетные балансы импортеров энергоносителей.
Это изменение может перевернуть ставки на развивающихся рынках, которые начали год на высокой ноте. Активы развивающихся стран, от индийских облигаций до венгерского форинта и филиппинского песо, выглядят все более уязвимыми, поскольку США обещают дольше повышать стоимость заимствований, а баррели нефти приближаться к отметке в 100 долларов.
«Очевидно, что тенденция к дефляции в развивающихся странах, за исключением Китая, уже ослабла», — сказал Джон Харрисон, управляющий директор по макростратегии развивающихся рынков GlobalData TS Lombard в Лондоне. «Цены на нефть, безусловно, являются существенной частью этого, но цены на продовольствие, более сильный доллар и меньшая дефляция из Китая являются дополнительными факторами».
Трещины начинают проявляться. Индекс государственных облигаций развивающихся рынков от Bloomberg и валютный индекс развивающихся стран MSCI приближаются ко второму месяцу снижения.
Хуже всего придется экономикам, зависящим от импорта нефти, и тем, где на сырую нефть приходится высокий процент доходов домохозяйств, написал в заметке стратег Tellimer Хаснаин Малик. К ним относятся Индия, Филиппины, Пакистан, Иордания, Кения и Марокко.
Vontobel Asset Management стремится сократить свои позиции на рынках, которые сильно зависят от импорта нефти, поскольку более высокая стоимость ударит по платежному балансу и валютам стран, сказал Карлос де Соуза, финансовый менеджер развивающихся рынков.
Облигации Индии наиболее подвержены росту цен на нефть, согласно анализу пятилетних государственных ценных бумаг 13 крупнейших развивающихся экономик, проведенному Bloomberg. Облигации в рупиях продемонстрировали наиболее последовательную реакцию на скачок цен на сырую нефть, их доходность поднималась в среднем на 13 базисных пунктов восемь раз с 2015 года, что измеряется средним изменением, деленным на стандартное отклонение ответов.
Экономисты Nomura Holdings Inc., включая Сонала Варму, говорят, что в отличие от предыдущих эпизодов, рост цен на нефть вряд ли приведет к повышению розничных цен в Индии из-за предстоящих выборов в штате и всеобщих выборов. Это означает ограниченное инфляционное воздействие, но большее влияние на двойной дефицит.
HSBC Holdings Plc отмечает, что облигации Южной Африки также могут пострадать, учитывая статус страны как нетто-импортера нефти. С другой стороны, GlobalData TS Ломбард считает, что китайский долг будет наиболее устойчивым, поскольку высокие цены на нефть помогают нормализовать дефляцию цен производителей.
По словам Эстер Лоу, старшего финансового менеджера Amundi SA по долговым обязательствам развивающихся рынков в Лондоне, для экономик, на которые негативно влияют цены на нефть, цикл смягчения, скорее всего, будет отложен или замедлится.
Влияние скачка цен на нефть неоднородно. Для экспортеров энергоносителей, таких как Малайзия, Мексика и Саудовская Аравия, более дорогая нефть является позитивным фактором, поскольку она может помочь увеличить доходы правительства.
На валютном фронте более дорогая нефть и более сильный доллар негативно влияют на филиппинское песо, индонезийскую рупию, тайский бат и форинт, по словам Гаэля Фичана, старшего портфельного менеджера Banque Syz SA.
«Более высокие цены на нефть, вероятно, станут налогом для других экономик, которые являются чистыми импортерами, снижая реальные доходы и замедляя экономический рост», — сказала Марселла Чоу, стратег по глобальному рынку JPMorgan Asset Management. «Это может оказать понижательное давление на их валюты, и их центральным банкам, возможно, потребуется сохранить процентные ставки на текущем уровне или даже повысить их, чтобы защитить свои валюты».
Это уже происходит на Филиппинах, где центральный банк видит хороший шанс возобновить ужесточение денежно-кредитной политики в ноябре и может после этого еще больше повысить ставки, чтобы противостоять шокам предложения.