Устойчивый спрос на коммерческие бумаги в последнее время, вероятно, будет недолгим, поскольку следующий раунд правил денежного рынка и более длительное сокращение баланса Федеральной резервной системы снижает аппетит к корпоративным долговым распискам, считают в Barclays Plc.
По данным Barclays, инвесторы, жаждущие коммерческих бумаг, привели к тому, что общая сумма непогашенных кредитов превысила $1 трлн и вдвое снизилась стоимость заимствований по сравнению с уровнями, наблюдавшимися в середине 2023 года.
Но эта динамика скоро изменится, поскольку последний раунд правил от Комиссии по ценным бумагам и биржам оказывает давление на спрос институциональных инвесторов на первоклассные фонды, которые, как правило, инвестируют в активы с более высоким риском, такие как коммерческие бумаги.
Результат: институциональные прайм-фонды либо предпочтут конвертироваться в государственные организации, либо инвесторы в конечном итоге вообще выведут наличные деньги, что снизит спрос на выпуск CP на пару сотен миллиардов долларов, по словам стратега Barclays Джозефа Абате.
Более того, по мере того, как балансы на механизме обратного выкупа овернайт (RRP) снижаются в рамках сокращения баланса ФРС — процесса, известного как количественное ужесточение — «QT может начать «кусаться», а спреды расширятся с их текущих узких уровней, написал Абате в записке для клиентов в четверг.
Спрос остается высоким: за неделю, закончившуюся 28 февраля, общий объем коммерческих бумаг в обращении составил около $1,23 трлн, что чуть ниже максимума этого года около $1,26 трлн, показывают данные ФРС. В то же время, по данным Barclays, спред между трехмесячными ставками CP и обеспеченной ставкой финансирования овернайт — показателем безрисковых инструментов — сузился примерно до 10 базисных пунктов с 20 базисных пунктов в июне.
Большая часть этого спроса была обусловлена притоком в первоклассные фонды, поскольку как розничные, так и корпоративные инвесторы стремятся получить более высокую доходность за свои денежные средства, чем могут обеспечить банковские депозиты или государственные денежные фонды. Средняя семидневная доходность первоклассного розничного фонда составляет 5,06% по сравнению с 4,82% для государственного фонда и ставками по депозитам ниже 3%, сообщил Barclays.
Активы в сегменте прайм-фондов денежного рынка превысили $1 трлн впервые с июля 2016 года, свидетельствуют данные Investment Company Institute.
Но в июле Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила правила, которые сделают более дорогим для инвесторов в институциональные фонды первичного денежного рынка изъятие наличных в периоды беспорядков. Средства должны соответствовать новой политике до 2 октября 2024 года.
Новые правила призваны воспрепятствовать изъятию акций, подобному тому, что произошло в марте 2020 года, и оградить оставшихся акционеров от расходов, связанных с высоким уровнем погашения. После того, как начало пандемии взбудоражило рынки, Федеральная резервная система была вынуждена вмешаться, чтобы спасти фонды денежного рынка во второй раз за 12 лет, что привело к призывам к SEC ввести более жесткие правила.
Кроме того, потребность финансовых заемщиков в использовании рынков необеспеченного финансирования уменьшилась, поскольку наличные деньги покидают РРЦ ФРС и возвращаются в банки в виде резервов.
Barclays прогнозирует, что ФРС продолжит QT до конца года. Это означает, что Казначейству нужно будет выпустить больше векселей после второго квартала, чтобы заменить большую часть долга, который центральный банк отпускает — по оценкам, чистая эмиссия в этом году составит 600 миллиардов долларов, и в ответ эмитенты CP должны будут расширить спреды, чтобы привлечь больше инвесторов.
Теперь «эмитенты обладают значительной ценовой властью, потому что во фронтенде много ликвидности», — сказал Абате. «В то же время мы ожидаем, что эмитенты могут столкнуться с большей конкуренцией из-за пределов рынка CP/CD».