Несмотря на то, что опасения по поводу очередного «кризиса фунта стерлингов» были далеко от истины на протяжении десятилетий, на этот раз их труднее отбросить, поскольку у руля встает четвертый премьер-министр Великобритании за шесть лет.
В интервью в прошлом месяце глава Банка Англии Эндрю Бейли раздраженно отверг идею назревания кризиса британской валюты или платежного баланса, обвинив глобальное укрепление доллара США в падении фунта на 20% по отношению к доллару США за последний год до уровня, который не наблюдался с середины 1980-х годов.
Но редкий случай одновременного падения курса фунта и цен на государственные облигации Великобритании с тех пор звучит тревожным сигналом о том, что есть что-то более неправильное, чем любовь к доллару или приливы и отливы на нестабильных валютных рынках.
Иностранные инвесторы, похоже, сопротивляются токсичной смеси растущей инфляции в Великобритании и инфляционных ожиданий в надвигающейся рецессии, при этом процентные ставки резко растут, так как государственные заимствования снова будут расти при новом премьер-министре Лиз Трасс. Более того, Трасс, похоже, намерена снизить налоги, даже несмотря на то, что она указывает на дополнительные расходы в размере более 100 миллиардов фунтов стерлингов для смягчения зимнего кризиса цен на энергоносители.
В исследовательском отчете, получившем огласку на этой неделе, немецкий Deutsche Bank заявил, что риски кризиса платежного баланса Великобритании растут, и доверие иностранных инвесторов нельзя считать само собой разумеющимся, поскольку надбавки за риск по государственным облигациям выросли, а заимствования стали дороже.
Более того, он подсчитал, что взвешенный по торговле индекс фунта стерлингов, снизившийся на 7% с января, может нуждаться в падении еще на 15%, чтобы снизить рекордный дефицит текущего счета страны в размере более 8% от национального производства даже до средних значений за 10 лет.
«Если доверие инвесторов продолжит падать, эта динамика может перерасти в кризис платежного баланса, в результате которого иностранцы откажутся финансировать внешний дефицит Великобритании».
Само словосочетание «кризис фунта стерлингов» находит глубокий отклик у многих в Британии, поскольку вызывает в воображении одни из самых мрачных моментов экономической истории Великобритании после Второй мировой войны — когда страна изо всех сил пыталась сохранить доверие иностранных инвесторов, необходимое для финансирования хронического дефицита платежного баланса.
Поскольку эти периодические кризисы — 1967, 1976 и 1992 годов — имели тенденцию происходить в периоды фиксированных или полуфиксированных обменных курсов, разрешение часто означало глубокую девальвацию валюты, чтобы сделать британские активы достаточно дешевыми и привлечь иностранный капитал.
Если иностранные деньги иссякнут, Банк Англии может снова прибегнуть к покупке облигаций — но это помешает борьбе с инфляцией и заявленным планам и потенциально еще больше повысит инфляционные ожидания и премию по займам.
Зарубежные фонды признают, что фунт стерлингов уже может показаться относительно дешевым по справедливой стоимости, но они пока не видят способа обойти многочисленные внутренние проблемы.
Сезар Перес Руис, директор по инвестициям Pictet Wealth Management, сказал, что он по-прежнему «очень негативно» относится к золоту и фунту, несмотря на оценки.
«Многие люди смотрят на Великобританию так, как будто это развивающийся рынок», — сказал он. «И в этом сценарии жертвой, как правило, становится валюта».
Стратег Nomura Джордан Рочестер также считает, что лучше держаться подальше от фунта, потому что планы правительства по сокращению расходов на электроэнергию в размере 100 миллиардов фунтов стерлингов, в отличие от аналогичных мер поддержки пандемии два года назад, приведут к еще большему ухудшению платежного баланса и условий торговли в Великобритании, в то время как долговые расходы возрастут.
Для стратега HSBC Доминика Баннинга риск для фунта стерлингов оставался понижательным, за исключением мимолетного восстановления.
«У Великобритании может быть новый премьер-министр, но экономика и валюта сталкиваются с теми же старыми проблемами: ослаблением роста и высокой инфляцией, расширением внешних дисбалансов и зависимостью от притока иностранных финансов».